從融資主體上劃分，將股權(quán)眾籌與新三板結(jié)合的方式分成三種：第一種是基金公司建立新三板領(lǐng)投基金；第二種方式是眾籌平臺(tái)發(fā)行投資新三板的基金產(chǎn)品；第三種是新三板企業(yè)在平臺(tái)上直接轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)或者發(fā)行定增項(xiàng)目。
“眾籌”堪稱近兩年來(lái)最熱、最受歡迎的商業(yè)詞匯之一，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代里，“眾籌+”也成為創(chuàng)業(yè)者津津樂(lè)道的商業(yè)模式。據(jù)相關(guān)資料顯示，全球眾籌市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)350億美元，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模約30億美元，市場(chǎng)空間還是足夠大的。眾籌中最火的模式莫過(guò)于“股權(quán)眾籌”，《證券法》將會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管，這將進(jìn)一步引爆行業(yè)快速增長(zhǎng)。除了股權(quán)眾籌異常火爆之外，新三板也是今年最熱門的話題，在A股的推動(dòng)下，新三板釋放出幾十倍甚至上百倍的增長(zhǎng)率，現(xiàn)在不少企業(yè)削尖了腦袋，要擠上新三板的快車道。股權(quán)眾籌遇上火爆的新三板會(huì)碰撞出怎樣的火花呢？資本市場(chǎng)給了我們更多答案。
股權(quán)眾籌為什么適合對(duì)接新三板
很多人認(rèn)為眾籌是一種金融模式，其實(shí)眾籌中只有股權(quán)型眾籌和債券型眾籌屬于金融或者資本層面的，捐贈(zèng)型眾籌和回報(bào)型眾籌更多是停留在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的層面。簡(jiǎn)單的說(shuō)，股權(quán)眾籌是融資方以出讓一定比例股份的形式，向多數(shù)投資者進(jìn)行融資，投資者投資入股并以股份或分紅的形式獲得收益。股權(quán)眾籌依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，進(jìn)行線上線下的融資活動(dòng)，投資者的門檻相對(duì)較低，部分股權(quán)眾籌平臺(tái)的投資最低要求在十萬(wàn)左右。而新三板的投資門檻較高，投資最低要求五百萬(wàn)，個(gè)人投資者的資金至少要在一千萬(wàn)以上才敢參與，對(duì)于中小投資者而言，難度較大。但新三板的超額利潤(rùn)又讓中小投資者躍躍欲試。
中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟曾表示，“股權(quán)眾籌是幼兒園和小學(xué)階段，中學(xué)就是步入新四板和新三板，上了大學(xué)就到了中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)”。筆者認(rèn)為，股權(quán)眾籌具備了進(jìn)入新三板的先天基礎(chǔ)。股權(quán)眾籌的操作模式無(wú)外乎基金模式和合投模式，基金模式最有代表性是的Wefounder，投資者選擇項(xiàng)目并進(jìn)行投資，融資結(jié)束后，由眾籌平臺(tái)成立基金并作為單一股東持股企業(yè)。投資者個(gè)人參與新三板時(shí)，資金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力都比較弱，但眾人拾柴火焰高，多個(gè)投資者參與自然就把風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力降低。不過(guò)國(guó)內(nèi)法律有限制，目前不允許眾籌平臺(tái)替投資者持股，這種基金模式在國(guó)外發(fā)展地相對(duì)成熟，但國(guó)內(nèi)也有類似的模式可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，下文將詳解。合投模式是國(guó)內(nèi)較流行的股權(quán)眾籌模式，采用“領(lǐng)投+跟投”，領(lǐng)投可以是資深天使投資人，也可以是眾籌平臺(tái)，這種模式非常適合參與新三板投資。一方面，股權(quán)眾籌平臺(tái)很難篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，而新三板上市的企業(yè)總體資質(zhì)不錯(cuò)，這在一定程度上降低了多數(shù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對(duì)于天使投資人而言，過(guò)去他們投資上市企業(yè)個(gè)人投入資金量大、風(fēng)險(xiǎn)大，而借助股權(quán)眾籌平臺(tái)，他可以拿出部分資金進(jìn)行領(lǐng)投，引導(dǎo)更多中小投資人進(jìn)行跟投，同樣的資金量，他可以投資更多企業(yè)，分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高了資產(chǎn)回報(bào)率。
另外，股權(quán)眾籌是一個(gè)依托于互聯(lián)網(wǎng)的金融平臺(tái)，在投融資對(duì)接上有廣泛的傳播性和共享性，為新三板企業(yè)提供新的渠道，也為中小投資者提供相對(duì)穩(wěn)定的投資方式。
股權(quán)眾籌與新三板結(jié)合的方式
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)已有62家，部分平臺(tái)已經(jīng)走上了與新三板結(jié)合的康莊大道，比如眾投邦、天使匯、原始會(huì)等。股權(quán)眾籌參與到新三板的方式也是多樣的，可以掛牌之前入股定增，在掛牌后退出；如果未掛牌成功，可以要求大股東選擇回購(gòu)，并承諾固定收益，甚至可以簽訂“對(duì)賭協(xié)議”。如偉恒生物在原始會(huì)平臺(tái)上推出的股權(quán)眾籌與新三板掛牌前定增相結(jié)合的項(xiàng)目，偉恒生物通過(guò)眾籌平臺(tái)發(fā)行定增，投資者可以以較少的資金成為偉恒生物的股東，且股權(quán)無(wú)鎖定期，企業(yè)掛牌后，投資者就可以直接交易，流動(dòng)性較強(qiáng)。
從融資主體上劃分，將股權(quán)眾籌與新三板結(jié)合的方式分成三種：第一種是基金公司建立新三板領(lǐng)投基金，并將領(lǐng)投基金放在股權(quán)眾籌平臺(tái)上進(jìn)行募集資金，領(lǐng)投基金與投資者以有限合伙的形式參與到新三板企業(yè)中，參與擬掛牌企業(yè)的定增、掛牌企業(yè)的定增、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式，這種方式本質(zhì)上給基金公司開(kāi)辟了一種新的融資渠道。第二種方式是眾籌平臺(tái)發(fā)行投資新三板的基金產(chǎn)品，由眾籌平臺(tái)領(lǐng)投，投資者跟投，也以有限合伙的形式將資金投入新三板企業(yè)中，這種方式規(guī)避了眾籌平臺(tái)替投資者持股的法律困境。第三種是擬掛牌新三板企業(yè)或已掛牌新三板企業(yè)在股權(quán)眾籌平臺(tái)上直接轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)或者發(fā)行定增項(xiàng)目，投資者可以直接參與，并在未來(lái)流通中獲得資本溢價(jià)。
投資者成功退出的方式
投資者無(wú)論是從股權(quán)眾籌的方式參與新三板，還是直接參與新三板，最終的目的都是為了成功退出，獲得豐厚的盈利。很多人因新三板企業(yè)估值倍增而眼紅，倍增就意味著財(cái)富的增加嗎？這就好比有人花錢買了房子，用資金換得房產(chǎn)，之后房?jī)r(jià)不斷上漲，他認(rèn)為自己的財(cái)富增加了，其實(shí)房產(chǎn)只要沒(méi)再換成資金，房子沒(méi)賣出去，財(cái)富是沒(méi)有實(shí)質(zhì)增加的。就像2008年的金融危機(jī)時(shí)期，很多企業(yè)倒閉并非經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不好，而是他們把本該投入到企業(yè)中資金投入到房產(chǎn)、礦產(chǎn)中，盡管資產(chǎn)在上漲，他們的財(cái)富好像也在漲，但無(wú)法成功退出換取資金，最后企業(yè)資金鏈斷裂，企業(yè)倒閉。因此，尋找投資者退出方式是尤為重要的。
通過(guò)股權(quán)眾籌參與擬掛牌新三板企業(yè)的投資者，多是在企業(yè)上市后在資本市場(chǎng)上退出，可以是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也可以在做市商的幫助下進(jìn)行交易，套現(xiàn)退出。風(fēng)險(xiǎn)抵抗性強(qiáng)的投資者可以在企業(yè)被并購(gòu)或者轉(zhuǎn)板走上IPO后，套現(xiàn)退出，但轉(zhuǎn)板對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求極高，通常需要三到五年的時(shí)間，成功率相對(duì)較低。另外，還有一種方式是企業(yè)與投資者簽訂回購(gòu)協(xié)議，承諾投資者投入的資金在一定期限內(nèi)會(huì)被返還，并獲得分紅，回購(gòu)協(xié)議本質(zhì)上市一種債券模式，最終返還本金和利息，只是通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行的。但對(duì)于投資者而言，收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)低。
中國(guó)正處于創(chuàng)業(yè)狂潮，金融市場(chǎng)也逐步開(kāi)放，股權(quán)眾籌與新三板的結(jié)合，不僅為初創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，也整合了更多優(yōu)質(zhì)的資源，讓更多的創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢(mèng)。在這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，股權(quán)眾籌也從服務(wù)初創(chuàng)型企業(yè)向成長(zhǎng)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，相信未來(lái)將誕生更多的BAT！
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