據WIND統計，今年1-7月，加上完成發行的存量公司債，上交所公司債券已完成發行的融資規模超過6500億元，是去年全年水平的2倍以上，也超過同期上交所股票融資規模。僅8月份，公司債發行量就達到112只，共1040.2億元。
新公司債一經推出，短短數月，已然引發整個金融市場的轟動，讓人不禁想起10年前短期融資券放開后的盛況。但是爆發式發展的背后是發行人的良莠不齊和投資人加杠桿速度過快。隨著交易所回購利率上升，公司債的收益率又一路下行，加杠桿套息的策略可能難以為繼。
在過去近4個月時間內，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請超過300家，計劃融資總金額超過7300億元，上述受理的“新公司債”中已經完成發行的將近70家，總的融資規模超過1800億元。據WIND統計，今年1-7月，加上完成發行的存量公司債，上交所公司債券已完成發行的融資規模超過6500億元，是去年全年水平的2倍以上，也超過同期上交所股票融資規模。僅8月份，公司債發行量就達到112只，共1040.2億元。
有媒體感嘆交易所公司債“逆襲”銀行間債市，甚至可能成為第二次債市革命的開端。
公司債發行規模井噴的背后無疑受到了今年1月證監會出臺的“公司債新政”的推動。今年1月15日，證監會推出《公司債發行與交易管理辦法》(下稱《管理辦法》)。過去只有境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司可以發行公司債券。而按照修訂后的《管理辦法》，所有符合條件的公司制法人均可以發行公司債券。
與此同時，原來公司債券僅能公開發行，債券發行規模受到債券余額不超過凈資產的40%的融資天花板的限制，而新政全面建立了非公開發行制度，并引入事后備案制度。另外，新政還取消了公司債券公開發行的保薦制和發審委制度，以簡化審核流程。
與本輪交易所市場的“大躍進”式擴容相伴的，是交易所市場發行利率的持續下行。一方面因新規明確在滬深交易所債券市場，滿足一定條件的公司債券可以進行質押式回購和競價交易，使得公司債的二級市場流動性大大提高。另一方面近期適逢股市震蕩、IPO暫停、央行降準降息等因素，不少資金無處可去，債市成為其配置資產的重要渠道。
數據顯示，7月至8月中旬，各品種信用債收益率持續下行40至50bp(基點)。與此同時，信用債利率在不同市場間的分化更大。其中，銀行間市場中中期票據與同等級交易所公司債券利差擴大超過30bp，至8月中旬利差更是達到100bp左右。以1年期AA級債券為例，據WIND最新數據顯示，9月2日當天中債中短期票據到期收益率為3.7699%，而同期限同評級的交易所公司債則為2.9844%，相差也近80bp。
但業內人士表示，盡管公司債的發展拓寬了企業的融資渠道、降低了企業的融資成本，不過爆發式發展的背后是發行人的良莠不齊和投資人加杠桿速度過快，由此累積的風險不容小覷。
《經濟參考報》援引一位銀行債券承銷人士表示，交易所市場快速井噴的背后，是監管的大幅放松和信息披露機制的不盡完善。在拓寬發行人融資渠道的同時，也要看到發行人層次也更加良莠不齊。“交易所市場管理更為粗放，對債券發行之后的資金用途監管不嚴，資金有很大的被挪用的風險。而有些發行人也有沖動利用不同市場之間監管的差異來進行套利，無形中就積累了風險。”
另外，由于交易所市場的信用債利率較低，目前股市不好，不少券商就通過債券質押回購的方式來加杠桿，獲取高收益。“由于交易所的資金利率比較低，不少券商先買券，然后質押融資，然后再買券，如此循環，有的券商甚至可以加好幾輪杠桿。與銀行間市場的投資人用利率債進行質押融資不同，交易所市場的券商一般拿不到利率債，它們更多的用信用債來進行質押融資。利率債沒有信用風險，但是信用債的信用風險就大很多。一旦市場發生波動，加之杠桿率過高，則風險將迅速上升。”上述人士表示。
該人士還表示，按照目前的新政，很多發行人實際上的債務余額已經超過了其凈資產的40%。不少發行人在通過交易所市場融資的同時，其本身也在銀行間市場有債務融資，一旦發行人違約，則將形成交叉違約和感染，風險也將進一步傳導至銀行間市場。
華創證券分析師湯雅文和屈慶在本月1日的報告中指出，8月下旬后交易所回購利率開始飆高，而公司債的收益率又一路下行，絕對收益水平過低，前期公司債加杠桿套息的策略可能難以為繼。后期資金成本易上難下，公司債被動去杠桿壓力越來越大，建議機構縮短久期、降低杠桿：
交易所資金利率恐回升，公司債去杠桿壓力加大隨著公司債發行條件的放寬，近期公司債發行量激增，其中房地產公司債的發行占到最大頭，7月份規模占比約為7成左右。8月份公司債發行規模再創新高，達到987億元。
伴隨著公司債供給不斷放量，前期資金較寬松，資金成本也維持在低位，機構不斷加杠桿，公司債一級市場和二級市場利率不斷下降。以5年期AA一般公司債為例，2014年3月時發行票面利率在8%左右，最近一個多月發行票面利率在5%左右。
公司債的優勢在于其較好的融資屬性，交易所融資便利，前期資金成本又較低，相比大部分喪失質押性的新城投和喪失流動性的老城投來說，公司債更受市場歡迎。
7月初IPO暫停之后，交易所回購利率出現一些變化，打新時出現的脈沖波動已經抹平，交易所回購利率的中樞水平開始下降，但GC001和GC007之間的利差開始收窄，資金面非常寬松的局面難以持續。從8月24日之后，交易所回購利率開始飆高，而公司債的收益率又一路下行，絕對收益水平過低，前期公司債加杠桿套息的策略可能難以為繼。后期資金成本易上難下，公司債被動去杠桿壓力越來越大，我們依然建議機構縮短久期、降低杠桿，流動性問題對信用債的影響會更大一些。
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